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期债节前延续调整势头

自9月以来,债券利率,尤其是长期利率,并没有大幅下降,尽管央行的下调和经济数据的下降提供了支持。10年期国债收益率在9月初达到3.01%后反弹至3.10%左右,而短期利率略有下降,收益率曲线陡峭。

经济逐步发酵后稳定市场的展望

经济基本面仍呈现疲软趋势。工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资增速均较8月份有不同程度的下降,但市场价格基本反映了对经济疲软的预期。周一公布经济数据后,股票和债券的走势略有波动,但都不明显。当日,上证综指微跌0.02%,10年期国债收益率微涨0.5个基点。这证实了市场对经济数据疲软的预期已经反映在价格上,很难推动债券价格继续上涨。

应该指出的是,最近的积极财政政策已经开始逐渐显示其效果。自4月份以来,增值税和企业所得税持续下降。虽然公共预算支出的同比增长率略有下降,但基础设施支出大幅增加,交通支出增长率上升至16.1%。考虑到优惠政策的不断发酵和疏通货币传导机制的支持,信贷有望逐步从金融体系向实体经济传导,经济逐渐发酵后稳定市场的预期。因此,8月份经济数据的疲软也很难推低利率。

央行9月份降息的可能性很低。

9月6日,央行宣布9月16日降息0.5个百分点,这是今年第三次和第二次全面降息,但实际上此次降息主要是为了填补资金缺口,而不是降低利率。作为本季度的最后一个月,9月自然面临资金缺口的巨大压力。付款审批、国庆前提现、精神创伤和痛苦评估等季节性因素继续抑制基金面。考虑到市场现有未偿资金继续回落,在9月16日对冲月减少纳税期限和资金缺口具有更大的意义。随后的mlf收缩操作也表明,央行无意降低利率,因此9月份仍难以看到利率下降。

通货膨胀仍然很高,利率也很难获得。

受沙特油田遇袭的影响,国际油价周一大幅上涨,提高了全球通胀预期。在国内方面,猪肉价格的持续上涨将使通胀预期保持在较高水平。8月份cpi将保持2.8%的年增长率。9月份,猪肉价格将继续上涨。22个省市的猪肉平均价格将升至36.61元/公斤。添加原油链的工业品价格将会上涨。预计9月份通胀数据将保持在较高水平,使得国内利率难以下降。

基于上述因素的综合作用,虽然当前政策有利且持续,但国债收益率难以下降,长期利率略有上升,定期债券价格也难以回升。同时,考虑到前期债券价格仍然偏高,资金难以在节前放松,定期债券价格可能会在国庆前继续调整。

从中期和长期来看,未来的风险事件集中在三个方面:美联储的利率讨论、贸易谈判和英国的英国退出欧盟。美联储已经重启降息周期,并发布了更清晰的信号。最近,纽约联邦储备银行10年来首次重启隔夜回购。市场前景不排除继续使用货币工具甚至重启量化宽松对冲基金的可能性。经济和贸易摩擦在不久的将来已经显示出缓和的迹象,或者将成为一个长期问题。然而,从历史上看,市场更容易受到冲击,对债券的短期支持将会减弱。应注意10月份之后重复谈判的可能性。英国新首相鲍里斯·约翰逊主张英国退出欧盟必须在10月31日前完成。从英镑走势来看,市场预计,未达成协议就离开欧盟的风险将更大,否则将在10月份对全球市场的风险偏好造成更大的干扰。(作者:宏远期货)

资料来源:《期货日报》

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